顶着“中华老字号”光环，五芳斋开始冲击“A股粽子第一股”。

  据悉，粽子行业毛利率整体处于较高水平。从上市公司三全食品和桃李面包披露的数据来看，自2012 年以来，粽子行业平均毛利率水平在40%上下波动。不过，A股目前尚无以粽子为主营业务的公司。

  6月初，五芳斋披露招股书，在网友议论“我们又要吃出一家上市公司”时，“粽子一哥”的隐忧同样在聚光灯下放大。

  2020年，五芳斋营收24.21亿元，归母净利润1.42亿元，分别同比下降3.44%、12.9%。业绩向上乏力，五芳斋负债总额从2019年的4.65亿元增长至2020年的7.5亿元。

  五芳斋主要产品为粽子、月饼等传统节令食品，存在明显的季节性特征。2020年，粽子的营收贡献率已经超过七成，但粽子销量已是连续三年下滑。

  在业内人士看来，五芳斋与其他老字号一样，普遍存在产品创新动力不足、组织架构陈旧、人力资本匮乏等问题，因此发展到一定阶段之后，会面临天花板，这也是其2020年营收与利润同比双降的重要原因。

产品综合毛利率超40%，委托加工存风险

  糯而不烂、肥而不腻、肉嫩味香、咸甜适中……端午佳节，粽子绝对是C位。

  始于1921 年的“五芳斋”，是全国首批“中华老字号”企业，主要从事以糯米食品为主导的食品研发、生产和销售。目前，公司已形成以粽子为主导，集月饼、汤圆、糕点、蛋制品、其他米制品等食品为一体的产品群，拥有嘉兴、成都两大生产基地，并建立起覆盖全国的商贸、连锁门店、电商的全渠道营销网络。

  截至2020年年底，五芳斋通过直营、合作经营、加盟、经销等方式共建立了474 家门店，有效拉动了公司产品销量的增长。

  2018年至2020年，五芳斋实现营业收入依次约为24.23亿元、25.07亿元、24.21亿元;归属于母公司股东的净利润依次约为0.97亿元、1.63亿元、1.42亿元。

  在营收和净利维稳的同时，五芳斋的负债总额已经从2019年的4.65亿元增长至2020年的7.5亿元。

  本次上市，五芳斋拟募集资金10.56亿元，主要用于投资五芳斋三期智能食品车间建设项目、五芳斋数字产业智慧园建设项目、五芳斋研发中心及信息化升级建设项目、五芳斋成都生产基地升级改造项目和补充流动资金。

  招股书显示，2018年至2020年，五芳斋综合毛利率分别为45.24%、45.43%和44.57%，公司主要产品毛利率主要受产品售价、原材料成本、人力成本等多种因素的影响，若上述因素发生不利变动，可能导致公司毛利率下降，进而影响公司的盈利能力及业绩表现。

  值得一提的是，五芳斋存在委托加工的风险。

  五芳斋采取自主生产为主，委托加工生产为辅的生产加工模式。2018年至2020年，公司通过委托加工模式生产的粽子产量占粽子总产量的11.66%、13.40%和25.01%。

  虽然，五芳斋已从生产供应商的原辅材料供应、生产流程、质量控制等方面，对委托加工生产的产品质量、生产进度和生产成本进行严格控制，但若委托加工厂商出现主要人员紧缺、生产质量控制不达标等情况，公司将面对供货不足、质量瑕疵、食品安全等问题，进而影响公司正常经营。

厉氏父子实控五芳斋，双汇发展现身股东名单

  五芳斋的控股股东是五芳斋集团，因为在发行前，五芳斋集团直接和间接合计持有五芳斋37824533 股股份，合计占公司总股本的50.06%。

  1956年出生的厉建平为五芳斋和五芳斋集团的董事长;1985年出生的厉昊嘉，法国国籍，拥有新加坡永久居留权，为五芳斋董事兼总审计师。

  厉建平与厉昊嘉系父子关系，其合计持有五芳斋集团40%的股份，为五芳斋集团的实际控制人，也是五芳斋的实际控制人。

  招股书显示，1976年8月至1980年9月，厉建平担任瑞安县公安局民警;1980年9月至1983年9月，担任嘉兴市公安局刑警;1983年10月至1985年6月，就读于杭州大学法律系;1985年7月至1990年11月，历任嘉兴市公安局郊区分局副局长、局长;1990 年11月至1995年11月，任嘉兴市公安局副局长;1995年12月至今，任五芳斋集团董事长;2002年4月至今，任五芳斋董事长。

  值得一提的是，五芳斋股东名单里，也有A股上市公司的身影。发行前，双汇发展为五芳斋第八大股东，持股数量为150万股，持股比例为1.9852%。

  “公司投资五芳斋主要是为了通过向产业链下游投资，以优化产业布局，更好地实现产业协同。”双汇发展称。

  中国食品产业分析师朱丹蓬认为，目前五芳斋的产品结构过于单一，所以需要通过上市去布局“五多”战略，从而将其营收和利润提升起来。因为这几年它的整体营收跟利润都在下滑，只有通过资本的加持，才能让整体品类矩阵更加完善。

  贝壳财经记者注意到，五芳斋主要产品为粽子、月饼等传统节令食品，存在明显的季节性特征。

  其中，粽子产品的销售主要集中在端午节前，月饼产品的销售主要集中在中秋节前。如果在粽子、月饼的集中消费季节，公司不能做好市场预测、及时组织安排好生产和库存储备，公司将面临部分产品备货不足进而失去业务机会，或者由于外部环境重大变化或公司对市场预测失误，造成生产过剩进而导致积压浪费的季节性经营风险。此外，由于产品销售存在季节性波动，公司在产能分配、员工招聘、市场营销等方面也将面临较大的经营压力风险。

  另外，经销渠道是五芳斋主要销售渠道之一。

  2018年至2020年，五芳斋经销渠道收入分别为76977.66 万元、85308.47万元、80878.54 万元，占主营业务收入的比例分别为33.96%、35.92%和34.82%。

  据悉，五芳斋已与主要经销商建立了较为稳定的合作关系，但是，出于发展战略、经营业绩等因素的考虑，公司与部分季节性经销商仅为产品旺季的短期合作，若该类经销商在合同结束后终止与公司的合作，且公司在短期内无法找到符合条件的经销商替代，将对公司的经营业绩产生一定影响。

冲刺A股遇“劲敌”，公司发展触达天花板？

  据统计，2015年我国粽子市场规模为49.16 亿元，到2019 年增长至73.37亿元，年复合增长率达10.53%。未来，随着传统文化的回归与弘扬，叠加粽子方便食品的属性，预计到2024 年我国粽子市场规模将增长至102.91 亿元，2020年至2024 年的年复合增长率预计为7%。

  企查查数据显示，目前我国在业/存续“粽子”相关企业共5295家，2020年是企业注册的高峰期，新增1026家，今年前五月注册了321家，同比下跌了38.0%。从城市分布来看，深圳、嘉兴数量最多，而嘉兴恰是粽子老字号企业——五芳斋的大本营。此外，在粽子产业链上，目前我国共有“糯米种植”相关企业347家，“粽叶”相关企业582家，“箬叶”相关企业518家。

  如今，粽子细分市场行业内大型企业较少，以中小型企业为主，市场上存在着大量规模较小、从小作坊起家的粽子制造企业，市场竞争充分。此外，行业内全国性品牌较少，区域性品牌较为突出。由于行业集中度不高，行业内存在生产技术和设备水平相对落后、产品标准和质量控制体系较不完善等不足，存在一定的食品安全隐患。

  贝壳财经记者注意到，A股部分上市公司的产品结构里也包含粽子，比如广州酒家、来伊份、桃李面包、煌上煌、三全食品、元祖股份等。贝壳财经记者了解到，已有上市公司表示：“目前，今年粽子销量已超去年同期。”

  贝壳财经记者梳理看到，2018年至2020年，五芳斋综合毛利率与同行业可比上市公司均值较为接近。

  有业内人士指出：“五芳斋与其他老字号一样,本身具备不少优势,但普遍存在产品创新动力不足、组织架构陈旧、人力资本匮乏等问题,因此发展到一定阶段之后,会面临天花板,这也是其2020年营收与利润同比双降的重要原因。目前五芳斋选择以品牌为导线,通过产业链上下游的联动向餐饮行业拓展,有助于突破自身天花板,但背后也需要在资源、团队等方面转变和升级。”